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欣泰电气IPO遭“圈钱”质疑 业绩存变脸危机

http://www.electric.hc360.com2013年07月16日11:56 来源:IPO观察网T|T

    在过去中国电网建设突飞猛进的十年里,成就了电力设备企业黄金发展的阶段。但是“十二五”伊始,国家对电力投资减缓,经济危机后基础设施投资进一步减速。行业大鳄被逼开始抢夺中小订单,处于行业中游的欣泰电气不论品牌还是技术都占不上优势,这也意味着欣泰电气将面临更加严峻的红海竞争,未来发展道路也令人堪忧!

    2011年过会被否的丹东欣泰电气经过努力,在去年终于成功过会。但是时机一旦错过就很难再回来,去年听起来很美的故事,今年已经荒腔走板。

    下游大客户需求剧降,欣泰业绩或受拖累

    欣泰新的招股书显示,该公司下游客户集中在电网、冶金和矿山等用户身上,而目前这些客户本身的处境并不乐观,这为欣泰的可持续发展能力蒙上了一层阴影,欣泰极有可能上演"上市业绩变脸大戏”。

    根据欣泰的招股说明书,公司对电网建设等给予厚望,“如果宏观经济发展势头良好,基础设施建设步伐加快,将会加大对行业的投资需求,从而有力带动输配电及控制设备需求,反之,则有可能抑制需求。”

    理想很丰满,现实太骨感。根据墨菲定理(Murphy’sLaw)——如果一件事情有可能向坏的方向发展,就一定会向最坏的方向发展。不幸的是欣泰面临的正是这样一个处境。

    过去十年可能是中国电力设备企业的黄金时代,国家电网公司十年间投入资金达到1.8万亿元(其中“十五”期间投入6000亿元,“十一五”投入1.2万亿元),这也造就了包括鞍山荣信、特变电工等一批传奇企业。

    但是,在经历了十年的狂飙突进后,中国电气化水平已经相当高,未来电网投资的高增速难以为继。电力市场的高潮落下之后,裸泳者也逐渐从水面浮现。

    《中国证券报》的一篇报道给仍然执迷于此行业的企业迎头泼了一瓢冷水:一是国家电网公司“十二五”期间规划投资1.5万亿元,规划总量较“十一五”期间完成的1.2万亿元增长幅度为25%,远低于“十一五”较“十五”90%的增速;二是今年国网第三批招标在总量上已经出现了环比下降的态势,数据显示一次设备和二次设备招标总量环比分别减少26%和13.3%。

    从特变电工、荣信等行业大牛得到的反馈普遍是今年的情况很严峻。一位业内人士表示,“现在的日子没有之前好过了。以前只关注大单子、大项目、高科技产品,现在对小单子也不放过了。”

    这意味着,欣泰这个业内的小弟弟将面临双重压力:宏观经济降速,电力行业投资放慢;而吃不饱的业内大鳄们开始全方位的市场争抢。我们没办法预见欣泰将来一定会怎样,但是可以预见公司将面对的是一个竞争惨烈的红海市场。

    据欣泰招股书,公司从2008年到2010年,营业收入从26528.02万元艰难爬升到35409.37万元,但是公司市场份额始终停留在0.04%;而2008至2010年正是“十一五”电力行业投入和建设的巅峰时期。

    一个在行业顶峰时期表现的中规中矩,或者说有些平庸的企业,在面临行业紧缩时期表现会如何呢?高增长是创业板公司发展的根本,也是市场给予高估值的最根本理由,像欣泰这样的企业适合登陆创业板吗?

    2012年6月6日冲关被否的北京英博电气,则让欣泰上市前景更加黯淡。和欣泰一样,英博的核心产品正是无功补偿装置,这也是欣泰本次募投的唯一核心产品。

    盈利能力差或成欣泰致命短板

    产品盈利能力差

    欣泰的两大核心产品盈利能力可疑。一位多年从事变压器行业的业内人士告诉记者,欣泰做为一个三线城市改制的企业,变压器产品技术上也就是行业中游水平,产量更是不够看。欣泰招股书特别列举了公司的4类产品2009年产量,并因此称“本公司的变压器类产品在行业细分市场中的产量排名靠前”。

    但是只要稍微仔细看下欣泰的产量就可以发现,欣泰4类核心变压器产量仅仅接近第一位的1成左右。其中,10kV油浸式变压器产量位居第6名,产量是51.73(万kVA),是第一名杭州钱江电气集团股份有限公司的10.9%;箱式变电站第7名,产量12.51(万kVA),是第一名特变电工衡阳变压器有限公司的10.6%;干式变压器第8名,产量56.59(万kVA),是第一名海南金盘电气有限公司的8.77%;35kV油浸式变压器产量57.31(万kVA),是第一名三变科技股份有限公司的12.2%

    记者试图联系欣泰公司了解2010年和2011年相关产品排名,截至发稿前没有得到回复。

    在另外一个欣泰寄予厚望的无功补偿装置(SVC)产品上,存在销售额低和前景不明朗的情况。从销售额看,2010年无功补偿相关产品仅占年度营业额的11.6%,无法撑起欣泰的天空;从技术层面看,动态无功补偿技术存在较高的技术壁垒,为行业中少数企业掌握。

    鞍山荣信股份是高压电网动态无功补偿装置SVC国家标准的制定者,世界最大的SVC制造商。而从鞍山到丹东仅300多公里,二者的产品和目标市场高度一致。欣泰试图在这种情况下,推广自己的SVC产品,纯粹属于老虎屁股上拔毛,勇气可嘉,前途叵测。

    成本加成定价策略执行难

    招股书显示,该公司主要原材料有硅钢片、钢材和铜材等。报告期内,原材料占生产成本比例分别为91.29%、91.32%和91.86%,公司原材料价格的波动是造成主营业务成本波动的主要原因。不过公司称,公司主要产品的定价策略系成本加成方式,即依据原材料现行价格,按相对稳定的毛利率计算确定。

    招股书显示,公司下游大客户是电网、石油和冶金等客户,欣泰生产的产品并非市场独一无二的高科技产品,而是相对普通的大路货。面对电网、石油、冶金等属于强势中的强势的客户,笔者很难想象欣泰定价方式的底气从何而来。

    一位多年为电网供货的电力设备制造商告诉记者,通常情况下,电网的一个标都会有多家企业争抢。现在市场不景气,竞争只能是更加激烈。欣泰所谓“成本加成”定价策略确保利润的做法过去也许可行,现在看很难操作。即使做,中间的利润率也可想而知。

    应收账款占比大或有坏账风险

    招股书显示,从2008至2010年,公司向前5位大客户销售应收款额为2713.27万元、3408.94万元、3968.83万元,占营业收入比例高达46.57%、50.60%、41.46%;2011年数据招股书没有提供。

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