中银国际:电力板块离反弹期不远

    我们仍然维持在9月26日出版的报告中表达的对中国独立发电商前景的乐观看法。我们认为08年3季度和08年全年的业绩将会见底。因此我们认为该板块将受益于煤炭成本的回落以及电价调整。此外，近期一系列的降息举措对负债较高的独立发电商利好。市场对发电量增长率放缓的担忧有些过度，因为新增发电机组并未在一开始就贡献盈利。我们对该板块维持优于大市评级。

    盈利大跌处周期底部

    08年1-8月中电力板块的盈利同比大幅下降81.6%至193.2亿人民币。火力发电企业的盈利因6-8月煤价的大幅上涨而急剧下降了147.5%并且全线亏损，而此前08年前五个月的降幅只有74%。我们认为该板块已处在了下降周期的底部，电价上调后4季度和09年的数据将会有所好转。

    煤价缓解电价调整

    10月初，秦皇岛港口的煤炭库存由7月的远不足600万吨急升至817万吨。10月6日大同优混煤（6,000卡路里/千克）和山西优混煤（5,500卡路里/千克）的现货价分别由7月的峰值下降了9.8%和13.6%至950人民币/吨和880人民币/吨。充足的供应以及合约履行比率的上升缓解了独立发电企业的煤炭压力。尽管我们认为随着冬季需求的到来秦皇岛库存状况将会趋于紧张，但是我们维持08年和09年混合煤成本分别提高25-43%和7-17%的预测不变。

    减息改善财务状况

    央行在9月16日至10月9日间两次下调贷款利率27个基点。我们的银行板块分析员预测09年还有126个基点的下调空间。这将极大地改善独立发电企业的盈利前景，因为市场已经对这些企业的高负债率反应过度。假设所有降息都和最近一次一样为一年期贷款，09年每股收益将增厚5-41%。主要的受益企业为大唐国际、华能国际和华电国际。

    从上月我们推荐以来，该板块在A股表现出了较强的防御性，但是H股的表现则比较疲弱，我们认为这主要是因为香港股市因为全球对金融危机风险的规避而下挫。鉴于多种催化因素已经显现，我们坚信该板块已经离反弹为期不远。

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