年报业绩略微超过预期。今日天威保变公布2007年年报，公司实现主营业务收入31.56亿元，实现营业利润4.89亿元，实现净利润4.61亿元，分别比上年同期增长-0.64％、65.79％和134.47％，摊薄后每股收益0.62元。公司年报略微超过预增公告给出的普遍，并再次推出大比例转增方案每10股转增6股，超出我们的预期。

    变压器收入快速增长，毛利率有所回升。年报数据显示，2007年公司变压器业务取得了突破性进展，生产产量达6336万kVA，收入达到24.9亿元，主营业务毛利率上升至17.75％，2008年随着天威保变(秦皇岛)变压器有限公司以及天威保变(合肥)变压器有限公司的达产，公司产销规模可望达到9000万千伏安。随着秦皇岛和合肥变压器厂投产，公司南北布局、沿海布局的模式得以形成。由于这两个变压器厂的投产，天威的变压器业务布局和产品结构得到优化，一方面南北运输成本可以减少，另一方面公司秦皇岛变压器厂的硅钢片等原材料可就地取料就地生产，产品成本和运输费用都将大大节约，未来综合毛利率将有所提高，尽管2008年原材料价格普遍上涨，但我们预计公司变压器毛利能够维持这一水平，2008年公司变压器业务将会随着销量和毛利的提升，盈利大幅增长。

    天威英利贡献的投资收益快速增长。年报显示，公司原控股的天威英利于2007年6月8日在美国纽交所成功挂牌上市交易，跃进世界光伏行业的前列，2007年给公司提供了2.13亿元投资收益，占公司净利润的46.04％。虽然公司暂时失去了对天威英利的控股地位，但天威英利的境外上市实现了其自身的跨越式发展。目前天威英利产能扩建三期工程500MW项目也已部分建成投产，未来产能将得到充分的释放，规模、效益、整体水平都将再上新台阶。目前公司正在实施对天威英利的购股选择权工作，未来天威英利仍将是公司投资收益的主要来源之一。

    新光硅业将是2008年投资收益的重头戏。公司年报披露公司参股的四川新光硅业科技有限责任公司年产1260吨多晶硅项目于2007年2月26日投料试车一次成功，产品达到多晶硅国家标准相应等级。根据年报数据推算，新光硅业2007年提供的投资收益约为0.5亿元左右。同时我们看到，2008年一季报显示，公司投资收益比上年同期大幅增长421.88％，我们认为扣除天威英利的增长，主要来源于新光硅业。我们预计，2008年新光硅业如果能够达到公司预计的800吨产量，则贡献的投资收益将大大超过天威英利，成为公司盈利增长最快的亮点。

    新能源产业将成为公司未来长期可持续的高增长点。年报2008年的经营计划中提及，除了输配电业务的继续做大作强外，要抓好太阳能、风能等绿色能源项目，建立稳定的硅原料供应基地，实现风电整机小批量生产，风机叶片的研究设计等工作；对部分资产进行整合，集中优势资本发展输变电及绿色能源产业，确保公司收益稳定增长。我们认为公司拥有国内唯一从多晶硅提炼到光伏产业下游的全产业链，不仅能够享受短期的多晶硅价格暴利时代，未来多晶硅的技术突破更为公司光伏产业垂直一体化产业模式带来有力保障。随着多晶硅价格下降，公司迅速扩大的光伏下游企业利润将随着产能释放和毛利率回升大幅释放，其产业链模式比其他太阳能光伏企业大大增加了盈利的稳定性，同时又能够享受到新能源产业的快速增长。未来数年新能源产业将成为公司可持续高增长的重要看点。