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电力设备:尽享行业高景气的盛宴
2006年8月14日 8:34  来源:证券导刊  作者:何本虎
  我国启动特高压为上市公司提供了持续的利润增长点,设备国产化率提高成为龙头企业发展的良机;直流输电成为新的看点,行业发展进入快车道,龙头企业将直接受益。配网市场,竞争态势有所差异,行业维持景气,建议关注市场开拓能力强的企业。  
   
  
  电力设备行业估值 

  1、设备相对滞后是项目建设的重要特征 

  不管是电站建设,还是电网建设,主要都包括基础建设和设备两部分,而且,都有一个共同特点就是设备的投资要相对滞后。因此,设备的行业周期要相对滞后于项目的行业周期,大约在半年至一年左右。我们认为,这种特征成为我们判断相关设备的行业周期的重要参考。 

  2、输变电设备:08年前是增长高峰期 

  火电设备的周期性见顶已成为大势所趋,没有太多的争议。对于输变电设备而言,直接受到“十一五”期间的项目投资进程的影响。谨慎估计,输变电设备在2008年之前将保持高速增长,是业绩确认的高峰期。 

  一方面,设备投资的相对滞后保证了公司业绩在2008年之前的快速增长态势,另一方面,项目建设的逐步实施将保证2008年之前的投资增长态势。也就是说,输变电设备在2008年之前保持较快的增长速度是确定的。 

  我们以国家电网为例,公司上半年电网投资和开工规模均创历史新高,累计完成固定资产投资656亿元,同比增长40.8%,但相对于“十一五”期间的近万亿投资而言,目前的投资额并不大,预计2007年和2008年将维持增长,与我们上面的分析基本一致。 

  3、电站设备:利用平滑业绩给予20~22倍PE 

  依据平安证券策略部的分析,以PE=1/(Ke-g)(其中,Ke=Rf+ERP)计算的我国股市的合理市盈率水平为17~22倍,中轴为20倍。目前A股市场的平均市盈率为20倍,处于较为合理的水平。 

  电站设备中的代表性公司是G东电,我们认为,简单以动态市盈率估值是有失偏颇的,利用平滑业绩进行分析有较强说服力。我们选择最近的2002至2010年作为一个评价周期,加权平均ROE为15.0%,依据2006年的预测每股净资产5.3元计算的加权平均每股收益为0.795元。 

  考虑到公司较强的抗周期能力,我们可以给予20~22倍市盈率,对应的股价为16.00~18.00元。我们认为,不考虑并购题材形成的交易性机会的情况下,东方电机的价格已经到位。 

  4、输变电设备:龙头企业07PE给予25倍 

  依据我们前面的分析,电网建设的大规模投资为输变电设备提供了持续成长的环境。同时,行业的成长也不完全等同于公司的成长。我们更看好为主干网服务的龙头企业,包括G特变、G许继、G平高、G南自和国电南瑞等。这些公司具备自主创新能力,竞争态势基本属于垄断竞争态势,主干网的投资也更加有保障,公司的持续增长也更加明确。 

  我们认为,龙头企业在2007年和2008年之前的业绩增长基本是确定的,2009年和2010年的业绩增长速度可能会放缓,增长态势有不确定性。 

  鉴于2007年业绩和2008年业绩增长的确定性,预计同比增长都将超过20%,使得股价具有提前反映的基础。同样参照目前的市场基础,对G特变、G许继、G平高和G南自等龙头企业,依据2007年业绩可以给予25倍。 

  结合行业投资增长和公司的市场地位,保守估计,龙头公司2008年的业绩增长平均在20%~30%,依照2008年的业绩均给予20倍市盈率。而对综合素质最好的国电南瑞可以给予25倍市盈率,考虑对价因素,最后的市盈率可以达到30倍。 

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