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电力行业估值水平合理
2006年7月27日 11:52  来源:银华投资

    一、2006年上半年行业总体发展情况

    1、行业主要经济指标与行业景气度分析
    
    2006年上半年电力行业景气度继续提升。其中,因为去年基数低、亏损面广,电厂利润增长较快;电网利润增长较为平稳。今年上半年,在规模以上工业中,电力行业利润增长37.5%。
    2006年上半年我国用电量增长约为12%。下半年我国发用电量增速仍在高位,预计约为11-11.5%左右。毛利率有所提高。2006年前5个月,电力生产业(电厂)收入同比增长15.61%,毛利率为18.89%,同比增长2.8个百分点。电力供应业(电网)收入同比增长19.17%,毛利率比去年同期(6.74%)略低,为6.31%。

    2、行业主要产品市场需求与价格变化
    
    2006上半年年电力需求仍然比较旺盛,用电量增长约为12%;但缺电地区及时段大幅减少,预计下半年可以达到供需大致平衡。装机速度高于目前的电力需求增长速度(约为12%),导致火电机组利用小时数普遍下滑。

    3、新政策变化影响
    
    2005年5月、2006年6月,煤电价格联动实施方案两次实施,证券市场的反应均较为平静。这是因为:第二次联动火电上网电价上调幅度低于市场预期;在时间上,也比市场预期的晚,投资者已经盼了半年有余。显然,主管部门不太在意于发电端电价的上调,似乎不甚情愿;终端电价方面,居民用电轻易不动,主要考虑提高高耗能工业用电的价格。这也许会是最后一次上网电价价格向上调整的煤电联动

    电价市场化改还在推进。华东电力市场于4月3日正式进入试运行联合调试阶段(10%电量进行交易,其余90%还是由政府定价)。一度暂停数月的东北电力市场试点工作重启,年度及月度竞价今年年内要转入正式运行,同时开展日前市场模拟运行;南方电力市场与华中电力市场,有望在今年年中进行模拟运行;电监会亦在积极推进华北、西北电力市场建设,预计年内完成模拟运行的准备工作。仅就2006年年内而言,电价市场化改革(竞价上网)尚未全面正式运行,对发电企业的影响小。从东北区域市场遇到的问题来看,各地试点虽多,实际进展可能不会太快,估计2007年仍不会有大的突破。但市场担心其中长期的影响偏向“利空”。

    二、上市公司层面的情况
    
    1、行业内上市公司的总体经营状况特点简述
    
    主要特点有:(1)、2006年上半年毛利率回升;(2)、一些上市公司新增及在建、拟建装机容量仍然较多;(3)、火电机组利用小时数明显下滑;(4)水电来水情况不错,业绩继续上升,但幅度不大;(5)预计整个电力行业2006年全年业绩上升较快。
    2、尽管景气回升,电力股指数明显弱于上证指数,差距很大。个中原因应该是:1、电力股数量较多,市值大,不易炒作;2、电力绩优股、龙头股业绩增长不明显,落后电力行业的利润增速,未来的相象空间较小;3、牛市中,资金较不偏好防守型的公用事业类个股。短期内难有根本改观。

    三、对2006年下半年行业投资热点和亮点的预测
    
    我们预计2006年火电厂的单位燃煤成本与2005年大致持平,机组利用小时数下滑4-5%,平均电价同比增长约4%,毛利率提高2.5-3个百分点,全行业利润总额同比增长35%左右。

    可关注以下投资热点:
    
    1、近期装机容量增长较快的个股。电力股的成长性通常较差,同质性较强,利润增长主要依靠新增机组。近期预期装机容量增长率较好的有:粤电力A、G华银、桂冠电力、金山股份等,但后面的2只个股将再融资。

    2、燃煤成本下降可能性较大、机组利用小时数下降较少、当前电价具有竞争优势、二次煤电联动调价受益较大的个股。根据预测,缺电地区主要集中在华北和南方,华中在枯水季节比较紧张(但07年起,过剩最严重的可能是华中电网),故这些地方的火电厂机组利用小时数会下滑较少。燃煤成本(含运费)方面,我们预计具有较大下降可能性的地区为:华南、华东等;就公司而言,则选择重点电煤合同比重低的个股(通常是一些地方电厂)。主要电力股中,深能源A、粤电力A等广东省内电厂显然是我们的选择目标。但是,这些电厂目前的上网电价较高,未来南方电网全面竞价之后(估计得到08年后),面临着广东省外(以贵州为主)低价火电的威胁;况且,广东机组利用小时数只是比全国滞后下滑,预计07年下半年、08年时压力较大。

    3、小心所谓的“新能源”概念。目前风电、太阳能发电、生物能发电等概念受到重视。这些新能源发电量确实会有大的增长,但不一定意味着上市公司利润的提高。原因是:A、量小,占上市公司主营业务收入比重少;B、介入的公司数量多,整个行业的扩大、增长,不等于单个公司的扩大、增长;C、政策向好,盈利能力有望提升,但仍不算是暴利行业;况且,在机组装机容量不变的情况下(即,在没有新的资金投入、扩大再生产下),基本没有内生增长空间;增长就意味着再融资。眼下,这类个股股价累计涨幅已然较大。

    4、我们认为,除经济增长、宏观调控、升值预期等基本面因素外,2006年下半年影响市场的主要因素有:A、首批“原非流通股”限售期的结束;B、大盘股发行、上市;C、金融创新,如融资融券业务的开展,股指期货的筹备等。电力股中蓝筹股的比重较大,C对电力股的影响偏于利好,市场有望一改2005年四季度以来偏好“小盘股”的倾向;A、B的影响为利空,虽然电力股的大股东减持套空动机较弱,但大盘重心下移也会连累到它。 

    5、具体到电力股而言,最大的利空是机组利用小时数的下滑。此外还有一些小的利空:A、电力股供应量较大,绩优股群体数量较多,受电力建设高峰的影响,IPO融资、再融资较为密集;B、国家宏观调控对高耗能工业、违规电站的影响较大,一些中小电网公司、直供电厂可能面临着高耗能客户的坏帐风险;C、贷款利率进一步上调;D、“十五”期间投产火电工程单位概算从2001年的每千瓦5000元左右下降到2004年的4000元左右,单位决算从每千瓦4800元左右下降到3600元左右,这意味着新电厂发电成本的降低,会加大对老电厂的竞争压力;E、环保的压力。

    中期较大的利空有:电力市场化改革,“竞价上网”导致垄断地位消失,伴随着电力过剩,区域内电厂竞争加剧。

    基于2006年7月21日收盘价,我们认为,主要电力股中,无推荐强烈买入(涨30%)个股,增持(涨15%)个股也不多。

    四、2006年下半年行业投资策略
    
    上半年电力板块股价涨幅较小,主要电力股估值水平相当合理,已跟国际接轨。预计2006年下半年本行业股价指数的走势与大盘差异缩小,上涨时仍然略为落后,下跌中则略为领先,防御特征较为明显,维持“跟随大市”评级。

    2006年下半年,我们推荐的稳健型推荐组合为:G长电30%、G粤电力30%、G华能20%、G桂冠20%。由于市场上半年现过于偏好激进型个股,我们认为稳健型组合的风险小,机会也不小,相对更为妥当,故不给出下半年的激进型组合。激进型投资者建议继续关注桂东电力,另外还有G泰山、G建投等。
    

 
 [关键词]:煤电联动 电力 电机  发表评论    【推荐】 【打印

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