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平高电气:商机巨大 进入最佳发展周期
2006年6月27日 15:40  来源:兴业证券  作者:范习辉
   
    高压开关企业商机巨大

    “十一五”期间,国家电网公司将新增330千伏及以上输电线路6万千米、变电容量3亿千伏安,投资9000亿元左右;到2010年,跨区输电能力将达到4000多万千瓦、输送电量1800多亿千瓦时。期间,我国电网总投资将达到1.2万亿元,是“十五”期间电网投资5000亿元的2倍多。

    因此,随着我国发电厂投产高峰的到来,电网建设将进入全面推进西电东送、南北互供和全国联网实现更大范围资源优化配置的新阶段。输变电设备的升级换代、大容量输电线路建设改造、城乡电网进一步改造等都给高压开关控制设备企业带来巨大商机。另外,铁路电气化改造(“十一五”末期电气化铁道里程将达到2.6万公里以上)等行业也将拉动高压开关的市场需求。

     在国内高压开关设备生产企业中,由于进入126KV及以上高压开关市场壁垒较大,所以在未来很长的一段时间内,三大开关厂(西开、平高和沈开)仍具有主导作用和领导地位。

    平高东芝GIS有效提升业绩

    平高电气的主要产品分为三大类即:敞开式六氟化硫断路器,高压隔离开关、接地开关和封闭式组合电器(GIS)。作为电网架构中的必备装置,这些产品在电网安全运行中都起着至关重要的作用,可靠性指标要求很高。

    从2003年开始,由于受电源集中建设(启动的主因)以及城乡电网,西电东送等拉动,公司高压开关产品的需求旺盛,销售收入呈快速上升态势。其中组合式电器GIS更是出现超常规高速增长势头(主要来自平高东芝)。在平高2005年的年报中,GIS的收入占平高总收入的50.2%,同比增长了55.4%,成为平高旗下增长最快的产品。2005年平高东芝的投资收益为3679.5万元,占平高利润总额4771万元的77%。目前,平高的220KV的GIS产品已经占到市场80%左右的份额,近期随着东北示范客户的认可,有望进一步打开东北市场,扩大销售区域。

    订单方面,从当前的结构情况看,公司2006年订单中有去年接转的约16个亿,本部新接11个亿(交 货期多为半年),平高东芝在手订单超过30个亿(交货期在一年左右,最长到2008年)。在新接订单中,网内比例明显增加,说明电网建设已经替代电源建设成为拉动高压开关需求增长的主要力量,依照“十一五”的电网投资规划,这种态势会长期保持。

    特高压项目成为新的增长点

    目前,国家已开始在西北330千伏电网之上建设750千伏电网,预计到2020年,西北地区将建成750千伏输电线路3000~5500公里,变电容量2000万千伏安左右。另外,国网还在积极建设晋东南-荆门-南阳的1000KV交流输电示范工程。“十一五”期间电网公司还将拟建直流输电工程,线路总长4800公里,输电容量1236万千瓦。预计到2020 年,特高压交流加直流的市场累计约为4060 亿元,其中交流约2560 亿元,直流约1500 亿元。

    为了弥补目前主要依靠国外进口的被动局面,国家积极扶持国内企业加大超特高压开关设备的研发力度。针对特高压电网的建设预期,平高电气作为特高压项目的开关产品入围供应商,积极开展预研工作。目前,特高压厂房改造业已启动,05年7月份公司还与东芝签订了1000KVGIS的技术转让协议,近期公司的800KVGIS产品(适用西北750KV输电线路)以及1000KV的磁柱式断路器、隔离开关等产品都进入了最后的试验测试阶段。公司在首个交流输电示范工程中标的可能性非常大。

    由于质量和产品可靠性是高压开关企业立足于行业的根本,因此我们认为,未来公司特高压产品一旦被采用并成功稳定运行,不仅成为公司新的收入和利润的增长点,更重要的是将有力增强公司研发实力,树立业内高品质产品典范的市场形象,有助于拉动公司其它等级产品的销售。

    估值及投资建议

    绝对估值:我们在盈利预测的基础上,利用DCF-FCF绝对估值模型对平高电气的每股价值进行评估,其中假定股权成本为10%,最终永续增长率为3%,得到平高的绝对估值在每股16.30元左右。
相对估值:我们选取A股市场的一次设备制造行业的上市公司进行对比,作为高压开关行业唯一值得推荐的上市公司,目前平高的动态市盈率并不高。我们假设它达到25倍的市盈率水平,则公司目标价位在12.75元,达到行业平均市盈率水平则目标价位在18.65元。我们取中值则相对估值的合理价位为15.70元左右。

    作为未来5年高速成长的高压开关行业内最具实力的上市公司,面对市场容量的成倍扩大,平高电气可以依靠其行业龙头地位以及技术研发领域的突破,特别是国家鼓励创新的大政策背景,实现业绩的平稳快速成长,其突出的投资价值不言而喻。通过前面的绝对和相对估值分析,我们发现公司股价还有45%以上的上升空间,在证券市场向好的大背景下,应当给予其“强烈推荐”的投资评级,长期目标价位在16.00元以上。 
  
 
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