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电价提升+煤价回落 九只电力股被低估
 
慧聪网   2006年4月27日9时5分   信息来源:国泰君安证券    

    自2005年5月至今,随煤电联动电煤价格的波动,电力企业尤其是火电企业利润率总体持续走高。不过,2006年初以来,煤价再度走高,电煤合同一度难产,火电类股票走弱,正处枯水期的水电类公司亦表现不佳,电力行业景气度的持续回升并未在股价中得到任何反映,预期行业各要素的积极变化将在二季度集中发生:

    二次煤电联动将于二季度实施,并提升相关企业利润率水平;合同电煤涨价尘埃落定,市场电煤开始出现回落迹象;各产业和居民用电需求仍保持高位。

    因此,目前市场中大量主流水、火电公司皆存在较大低估,并在二季度存在相当的阶段性投资机会。

    从整个能源行业变动角度分析,为实现“十一五”期间节能降耗的目标,必须用水电、核电的大发展来减少对油、气等贫乏资源的运用;对燃煤发电来说,以大代小提升能源转化效率、降低煤耗是不二选择。

    电价方面,二次煤电联动可望在二季度出台并实施,预计火电企业电价涨幅0.015元/千瓦时左右,水电涨幅0.006元/千瓦时。而差别化的电价变动使中东部地区电厂抵御燃料成本上涨,测算表明,上网电价每上调0.01元/千瓦时,主要电力上市公司2006和2007年平均毛利率分别提升1.1和1.9个百分点,但各企业敏感度有所不同,应关注对电价敏感度最高的火电企业如国电电力、华能国际和华电国际等。

    煤价方面,2006年煤价将呈现前高后低的整体走势,全年平均水平较2005年涨幅低于3%。

    资产角度分析,现有电力上市公司定价普遍低于其流动价值,电力资产并购可谓“有价无市”,市场化的并购更是凤毛麟角。随着全流通后资产流动性的增加,行政和市场之手推动的行业内并购整合将大量出现。预计未来几年优势企业将对行业内相对过剩的产能进行并购整合,投资可存续的优势公司成为选股的前提,强势央企和地方企业将在未来生存竞争和整合中胜出,包括华能国际、长江电力、国电电力等。

    电价的提升、煤价企稳回落可抵消利用率快速下降,电力企业毛利率将延续去年以来的回升趋势,绝对估值和国际横向比较显示龙头水、火电公司均出现了一定低估。建议投资于具备竞争优势龙头企业———国电电力、G长电,G华能、G漳电和G华靖等;并积极关注、受到政策鼓励并可回避行业波动、具备突出竞争优势和业绩高增长特征的细分特色类成长型企业———G宝利华、G金山和黔源电力。

 
 
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