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电煤涨幅低于预期推动电力股
 
慧聪网   2006年3月7日8时11分   信息来源:国泰君安    

    要点:电力行业存在阶段性投资机会

  ●二次煤电联动将在二季度推行,抵消煤价上涨;

  ●合同电煤涨幅低于预期,市场电煤价格将企稳回落;

  ●龙头公司股改启动可望消除行业定价折价;

  ●利用率回落和“过剩”问题需动态认知。

  一、合同电煤协议仍未完成,涨价幅度可能低于预期

  发改委等部委要求电、煤双方在二月内达成煤炭供需协议,当前限期已过,只有部分地区的部分电煤供需达成了相关协议,而前期市场广泛流传的神华集团与主要发电集团达成供需协议,涨价13~15元/吨亦被证实与事实不符。

  根据我们收集的部分信息,目前重庆、陕西电煤供需协议已经尘埃落定,产煤大省中安徽、河南也将在近期达成全面协议,而最核心地区山西、内蒙仍在相当的僵持阶段。从已经达成的协议来看,涨价幅度在3~6.5%之间,平均水平低于预期,而山西省主管部门预计的计划电煤涨幅亦低于5%。内蒙地区尤其是神华集团提出的涨价幅度与买方开价(五大集团两周前提出涨5元/吨)差距较大,我们认为经过中央主管部门括国资委的协调,该部分涨幅应在5~10元/吨,涨幅将低于5%。

  由此看来计划电煤涨价的幅度将整体低于此前相对较高的预期,而市场煤比重较大的地区如山东等市场煤价已经出现回落的迹象,总体来看,我们对未来半年电煤价格企稳回落的判断仍有较大的实现概率。

  二、电力出现“短暂过剩”,须动态认知机组利用率波动

  在由凯捷咨询公司发布的《在多重需求和放松管制条件下的中国电力行业投资》的调查报告中,其测算认为从2005年到2020年,中国需要将原先规划的9.5亿千万的目标向上至少调整2.8亿千瓦,期间的15年内年均投入4800万千瓦共计7.2亿千瓦的装机容量,方能够支撑GDP年均6.5%的增长率和到2020年人均GDP比2000年翻两番目标。中国即将面临的‘电力过剩’是暂时的,而短缺是长期的。燃煤发电将继续成为中国发电市场的主流,当前中国煤发电比例为71%,到2020年仍将高达65%。

  上述观点与我们此前的相关表述有相似之处,我们仍预计06、07年电厂机组利用率将连续回落5%左右,并隐约出现“过剩”的现象(不考虑备用因素)。但同时可能持续超出预期的电力需求增速使得利用率可能在一定阶段企稳并有所反弹,典型如江苏省05、06年机组集中投产利用率突降近20%而后续投产机组暂缺使得利用率有所回升,因而必须动态看待机组利用率的波动和“过剩”问题。

  三、二次煤电联动进一步明确,龙头公司股改提速

  我们在2月7日报告中对煤电联动所做的分析以及对涨价幅度的预测,近期已得到多方面的引用和验证。

  “二次煤电联动”将在很大程度上抵消历史电煤的涨幅,成为06、07年电力公司业绩提升的最直接推动,具体分析请参考我们即将推出的二季度行业策略报告。

  龙头公司诸如华能国际等股改提速,将进一步消弭市场对于龙头火电公司的过度折价,我们认为,电力行业二季度的阶段性投资机会将得到相当基本面的支持,建议关注:

  1)主流火电公司:华能国际(谨慎增持,业绩反弹、股改博弈)、G粤电(增持,业绩见底反弹)、国电电力(增持,业绩稳定增长,股改博弈),深能源(增持,业绩稳定,股改博弈)、G华靖(增持,比价过低)和G申能(谨慎增持,业绩稳定,短期天然气价、电价调整带来机会)、G漳电(谨慎增持,铝业投资贡献达,煤电联动敏感度高);2)细分特色类:G宝利华(特殊火电,业绩增速快)、G金山(特殊火电,成长空间大)和黔源电力(06年业绩大幅有望反弹,规模成长提速)。

 
 
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