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电力行业利润仍有增长 逐步进行战略建仓
 
慧聪网   2006年3月3日8时11分   信息来源:招商证券    

    数据分析表明,主流大公司夺得规模扩张先机,保证了可持续发展;供电标准煤耗远低于平均水平,提升核心竞争力;电站建设大型机组比重显著提高,大型发电集团具备建设经营优势;供求关系逆转,竞价上网市场化进程加快,环境恶化,行业发展由规模扩张转向产业整合,主流大公司将最终胜出。重新洗牌后形成垄断竞争,盈利水平趋稳。未来10年中国电力行业将快速
发展,上市公司中的主流公司将逐渐发展成为产业整合和资本融合中的巨头。

  ●行业运行方面06年年全国电力供需区域平衡,供求仍然维持快速增长,行业利润仍有所增长。火电发电小时05年下降116小时,06年继续下降280小时或4%。煤价合同价格估计上涨5%,全年综合煤价有所下降。如果煤电联动后电价上涨1分,对电力企业是最好的结果,比初次联动更为有利。

  ●国际资本市场中,电力行业的平均市盈率为15-20倍,我国电力主流公司的平均市盈率考虑股权分置后为8-12倍,明显低估。大盘近期从11月15日至今上涨20%,电力股指数仅上涨11%,落后大盘,电力行业与市场平均市盈率差距拉大。电力龙头股估值偏低,开始显现长期投资价值。

  ●行业短期前景不明朗,对煤价和发电小时过分敏感引发市场对电力过度恐惧。机构多采取波段性操作策略追求短期交易机会,这种零和博弈拉低了电力板块的价值中枢,形成价格扭曲,股价在低位小幅波动,把握机会难度加大。目前大盘正在构筑牛市底部,价值投资理念回归将引导电力板块走出低谷,这需要一个较长过程。短期内煤电联动是可能的触发事件。

  ●由于煤价以及联动、竞价上网等短期因素仍不明朗。维持中性的短期行业投资评级。电力板块可能随大盘短期调整再次下跌,但下跌空间已非常有限。建议在股价下跌的过程中逐步建仓我们推荐的股票组合特别是尚未股改的公司,作为长期资产配置。短期来看,预期三月底四月初煤电二次联动出台前后,会有一波上涨行情。

  重点关注公司

  国电电力、华能国际、桂冠电力、.html华电国际等股改机会仍存。国电电力05、06年处于高增长期,05年外高桥二厂180万千瓦、云南宣威60万千瓦、宁夏石嘴山60万千瓦机组全年出力;大同扩建60万千瓦投产并在06年全年产生效益,06年邯郸热电扩建项目20万机组投产;05年上调电价06年全年体现。长期发展趋势稳定。华能国际考虑2.5的对价,考虑其含权价值,H股比A股溢价22%。华能国际的行业龙头地位和市场形象也无可置疑。华电国际大量机组处于原本电力供求比较宽松的山东,近期由于投产机组少,发电小时数下降速度远小于其他公司。这三家企业股改预期尚未完全体现在价格中,存在股改行情机会。

  G华靖、G申能资产质量非常优秀,市盈率过低,不到10倍。G华靖未来成长决定于再融资和国投集团1600万千瓦电力优质资产的注入,这是集团和公司坚定不移的长期战略。不考虑融资和收购,06年的业绩与05年基本持平。公司目前市盈率不到8倍,长期投资价值明显。G申能的石油天然气业务生产稳定,价格仍有升高趋势。天然气管网增长迅速,外二投产效益明显,外三已正式开工,公司业绩稳定增长。G粤电力这两年投资兴建的机组在07年开始逐步发挥效益,07年业绩增长明显,同时公司目前在高位,所得税率33%属于最高,未来可能有所降低而增加收益。

  深能源股改后正在进行中,调低短期投资评级至推荐-A。深能源由于和煤炭企业保持了良好的合作关系,煤价和煤量都比较理想。加上电价上调,当地用电需求高涨,发电小时数稳定在6800-7000小时。由于原来折旧过快的折旧估计有所调整,公司正常盈利水平得以体现。即使考虑正式燃油电价不下达造成的东莞和惠阳燃机电厂05年亏损,06年电价下达回溯调整燃机电厂的电价收入以及妈湾和西部整合带来的成本减少,05、06年仍有0.61和0.75的每股收益,预计公司股改方案本周公布,预计送股综合对价应在行业2.5-3的平均水平之中。如果公司和集团的关系能够理顺,优质资产进入公司,则具备较高的长期投资价值。近期涨幅较多,股改具体方案仍不明确,调低投资评级至推荐-A。

  G长电06年收购机组可能性变小。06年下半年蓄水提高汛后水位至156米,今年三峡总发电量可能低于去年的653亿,仅640亿千瓦时。考虑电价上调的全年效益,预测06年维持05年每股收益0.40元。07年收购加上机组出力增加应有15%的增长。权证计划仍在等待中,公司20亿建行发起人股的公允价值重估是公司业绩增长的潜在因素。长江电力未来10年的增长仍可预期,目前市场估值偏低。

  行业评级及投资建议

  行业中性评级。逐步买入龙头企业特别是股改预期没有体现的主流公司。由于受到行业供求逆转,煤价走势不明朗,二次联动和市场化改革进程不确定等因素影响,电力行业50家上市公司的短期投资机会多数一般,行业短期投资机会一般。维持中性投资评级。但龙头企业已明显低估,随着股改进程进入尾声,市场的制度化缺陷得到根本解决,长期价值投资理念重新主导市场,电力龙头公司将被市场重新认识。近期大盘在1300点展开调整,电力板块可能随大盘再次下跌,但下跌空间已非常有限,风险相对较低,电力板块正在构筑大底。建议在股价下跌的过程中逐步建仓我们推荐的股票组合,作为长期资产配置。短期来看,预期在二次联动出台前后,会有一波上涨行情,尚未股改的公司更有股改行情机会。

 
 
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