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中期策略:受益于原材料降价
 
慧聪网   2005年11月23日15时12分   信息来源:德鼎投资    

   一、电力设备行业的高速增长态势在06年年底之前仍有望维持

  2004年是电力建设的高峰年。统计数据显示,“电力、热力的生产与供应业”固定资产投资完成4808.97亿元,比上年增长45.5%。比全社会固定资产投资的增速高了将近20个百分点。投产发电装机容量也达到创世界记录的5055万千瓦。目前全国在建的发电装机规模为2.8亿千瓦(已批准1.6亿千瓦加上未批已开工的1.2亿千瓦)。电源投资如火如荼,电网的投资也开始加速,去年两大电网公司的投资总额之和已接近1500亿元,创历年新高。

  今年年初之后,国家宏观调控力度逐渐加强,但电力需求一直居高不下,由于建设周期较长等原因,电力固定资产增长一直滞后于电力需求增长,电力固定资产投资主要由电源投资和电网投资构成,其中电源投资主要形成对电站设备的需求,电网投资主要形成对输变电“一次设备”和“二次设备”的需求,我们预计,在今年电力超前发展的态势下,电力设备行业主要经济指标仍会大幅增长,其增速前所未有,呈现出生产销售增长迅猛、经济效益同步提高的良好走势。电力设备行业的景气高峰要滞后于电力及整个宏观经济周期,至少在06年年底之前保持高速增长。

  二、原材料瓶颈消除,毛利率和盈利能力有望迎来增长拐点,但各子行业会有分化

  目前,国际及国内钢材价格出现下跌并有可能成为中长期拐点,同时国家将调整出口退税抑制国内钢材出口。这些因素将促使国内钢材价格向下调整,有利于行业内公司减轻成本压力。另外,钢材价格整体有可能下跌,但硅钢价格将维持高位运行态势。这对部分公司业绩依然形成压力。各子行业也会出现一定分化。

  1.变压器制造企业业绩下滑
  
  从2005 年前四月变压器制造企业的运行态势来看,由于原材料取向硅钢片的供应紧缺,各变压器制造企业随着获得原材料供应能力的不同,出现明显的分化。得益于成功的套期保值,天威保变的原材料供应所遇困难较小,今年前四个月变压器产品的销售收入和利润总额都比去年同期增长50%以上,在变压器行业中表现最好。

  除天威保变外,其他变压器制造企业的原材料供应都遇到较大困难。特变电工的沈阳变压器厂,万家乐的顺特电气,银河科技的江西变压器厂2005年前四个月的销售收入和利润总额同比均有大幅下滑。而上述制造企业2005 年按时完成在手订单的不确定性进一步加强。总之,在原材料短缺的影响下,全国变压器生产企业2005 年的运行态势难以乐观,特变电工,万家乐,银行科技等公司的业绩将同比大幅下滑。而天威保变600550由于成功的套期保值,公司经营未遇困难。变压器产品的销售收入和利润总额都比去年同期增长50%以上,应是变压器行业投资的唯一亮点。另外,该股也具备“太阳能”等清洁能源题材概念,建议投资者可适当予以关注。而原材料价格上涨对特变电工的冲击我们估计只会持续到05年上半年,三季度将可能出现转机。行业形势向好以及公司行业领先地位是其长期投资价值所在,短期冲击不影响长期价值。虽然行业内有部分公司出现一些不利因素,但我们认为行业内主要的上市公司仍处于上升周期中,因此继续维持“增持”建议。

  2、开关设备制造企业表现良好
  
  从2005 年前四月高压开关设备制造企业的运行态势来看,在2005 年电网建设投资金额快速增长的拉动下,全国高压开关行业的销售收入出现了接近30%的快速增长。由于高压开关生产所需的主要原材料有色金属,如价格在2005 年上半年保持了高位上涨的态势,因此对生产企业的生产成本产生一定压力,但有色金属供应并无困难,因此对开关设备行业的冲击并不明显。从生产企业微观层面来看,产品结构优良,管理能力突出的高压开关制造企业前四个月的业绩均有大幅度增长。其中平顶山天鹰集团公司中的平高电气,上电股份的上海西门子开关厂,宝光集团公司的宝光股份今年前四个月的利润总额同比增幅均超过50%。由于宏观经济调控的各项措施效力开始显现,从2005 年5 月开始,有色金属铜,铝价格走势已经疲弱,预计下半年有色金属价格仍有下跌空间,高压开关制造企业的生产成本压力将有相当程度的缓解,预计行业运行态势将比上半年还好。总之,在国家加大电网建设力度的拉动下,全国高压开关生产企业2005年的运行态势比较乐观,平高电气,上电股份,宝光股份等公司的业绩同比大幅上升,销售收入增长30%以上,利润总额都比去年同期增长50%以上,应是电力设备行业投资的亮点之一。随着有色金属价格的下降,下半年生产企业的运行绩效有望再度提升。

  国电南瑞600460一季度收入和盈利同比均超过40%,但由于合并报表以及季节性因素其对全年预测的参考价值不大。近期公司获得数个新订单,预计05年公司业绩将保持25%以上增幅。我们给予“增持”评级。

  3、发电设备行业优势公司继续靓丽
  
  发电设备行业中的锅炉行业代表企业——东方锅炉去年突破了生产瓶颈,达到了12835MW的生产能力,销售收入增加117%,虽然受到原材料价格上涨的影响毛利率水平下降了3个百分点,但17.36%的水平仍然高于锅炉行业平均水平。而发电机生产代表企业东方电机发电设备综合产量突破10000MW关口,达到15360MW,是历史最高年份2003年的200%,创下当年度发电设备产量世界之最。毛利率飙升至36.17%,主要是产量增加、销售收入增长和产品结构变化等因素所致。
  
  两个代表企业都取得比行业平均水平高的经营指标,这主要与电站锅炉行业和发电机行业高达85%以上的行业集中度有关。优势企业在大规模的电源建设中分得了更多的羹,并将在今后电源结构调整过程中继续受益。
  
  由于2004-2005年每年新增4500-5000万千瓦的电源建设规模,“十一五”期间也将保持每年3500-4000万千瓦左右的电源建设规模,行业将保持平稳的增长。但是,由于技术进步和需求改变,电站设备中的产品结构将发生巨大变化,国家将积极发展水电建设,使水电装机比重达到23%-25%;同时,继续压缩小火电,并积极推进单机容量300MW以上的高参数、高效率、超临界火电机组,适当发展核电、天然气发电、风电和太阳能发电等新兴环保电力项目。电站设备生产企业近两年已经成为典型的卖方市场,价格及产量均大幅上扬,近两年经营业绩出现大幅增长。虽然2006年以后电源建设的速度可能放缓,但是部分电站设备生产企业已涉足风电、核电和烟气脱硫设备领域,其未来持续增长的预期仍然看好。
 
 
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