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内外铜市比值重心下移的进一步探讨
 
慧聪网   2005年11月17日9时13分      

   月生、任经文先生在10月31日《期货日报》的《内外比值趋于振荡下行——对市比价关系的重新认识》一文中提出,“随着国内外市场环境的变化,以贸易为基础的比价关系将发生重大变化,有可能导致市场价值的重估,并最终导致上海、伦敦两个市场的走势出现某种程度的分化。”在此,笔者也试对这一问题作进一步的探讨。
   以下是沪伦两市的比值走势图,从图中可以看出,目前沪伦两市的比值趋于不断下降,比值重心在不断下移。


   上周(10月31日至11月4日)沪铜主力0601合约与LME三月期铜电子盘的比价在9.30—9.40之间波动,从反套盘的表现来看,这一比值变化显然不能吸引反套盘入场。虽然长城伟业上周一在1月合约上增加了2214手多仓,但从上周二到本周长城伟业在1月合约上的连续减仓看,上周一的这部分增仓绝大部分是短线投机盘的进出,而非套利盘的入场,估计该投机席位的短线获利在每吨300—500元之间。
    本周沪伦铜价比值继续下降,周一沪铜主力0601合约与LME三月期铜电子盘的比价一度下降到9.12的低点,而沪铜主力0601合约与LME相应月份合约的比值也下降到9.06。然而从交易所公布的持仓数据来看,实达、经易和长城伟业的反套席位没有明显的增仓!而有相当套利成分的上海中期和上海联通则分别在1月合约上有912手和780手的增仓,值得对该仓位作进一步的追踪。
    面对着这样的低比值,反套盘的态度却如此谨慎,那么,反套盘在犹豫什么呢?
    笔者认为原因有二:一是近期以来比值重心的下降非常明显;二是目前的升贴水结构对反套盘非常不利。那么,比值重心下移的原因是什么呢?笔者认为,主要有以下几个原因:
    一、人民币升值汇率浮动后强烈的升值预期。自7月21日人民币汇率改革后,人民币兑美元的汇率不断下降(人民币升值),因此,投资者对人民币的升值有强烈的预期。人民币升值的强烈预期,必然使得比值重心下降。

    二、融资铜的进口及国内产能的扩张。以融资铜为最终目的的进口降低了国内合理进口价格,而今年以来我国铜精矿、废铜及冶炼产能的极速扩张,大大减弱了国内市场对进口精铜的依赖性,使得两市比值区间下移。
    三、价格涨幅过大,高位铜价引起两市比值下降。
    根据两市进口比值的计算公式:
    [(LME三月期价格+对应月份升贴水+到岸升贴水)×汇率×(1+增值税率)×(1+关税税率)+杂费]/(LME三个月期价格+对应月份升贴水)
    整理后得到:
    [1+到岸升贴水/(LME+对应月份升贴水)]×汇率×(1+增值税率)×(1+关税税率)+杂费
    从上面的公式可以看出,随着LME和对应合约升贴水数值的增大,比值重心必定下移。从右图中可以看出,近期LME升贴水波动幅度不大,而期铜价格则有较大的上升,使得比值的区间下移。


      四、中智自由贸易协定的签订。全球最大铜生产国智利10月28日与中国达成了自由贸易协定,预计从明年年中开始智利铜将以零关税进入中国,这使沪铜连续几天收出阴线,也使得比值重心下移。
      五、两市的升贴水结构。近一段时间以来,沪伦两市的升贴水结构对反套盘不利,反套盘入市成功的难度加大,而正套则可利用两市的升贴水结构展期获利。而抛伦买沪的反套策略对投资者来说压力也更大些,从而在心理上对反套盘形成打压——赚了比值,却亏了升贴水。
      六、近期国储抛铜的消息对短期比值产生影响。SHFE上周库存大幅增加17480吨至64840吨,连续两周累计库存增加超过了3万吨,这进一步证实了国储在期货市场抛铜的消息,影响短期比值的下移。
      以上笔者对近期比值重心的下降和反套盘对比值低点的谨慎态度进行了分析。那么,在反套盘犹豫和比值重心下降的情况下,后市的比值又将如何演绎呢?
      笔者认为:一、以中粮在12月和1月合约上增持空单3817手和4155手为标志,国储抛铜对近月合约的打压已告一段落;二、伦铜第三个周三将至,基金的行为值得关注;三、沪铜近一段时间以来滞涨,有补涨的动力;四、比值下降的幅度较大,再度下降的空间有限。
      因此,尽管反套盘的表现谨慎,但笔者认为,目前的比值低点是反套盘入场的一个很好的时机,短期内比值有一定的回升空间,但长期来看,比值的重心在下移!

 
 
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